看好公司的逻辑
在去年美国、欧洲相继对产自中国的光伏组件实施反倾销措施后，为了消化国内严重的过剩产能，国家出台一系列扶持措施，鼓励国内光伏电站的建设。在可预见的时间内，这一政策会一直持续下去，不然国内光伏组件公司过剩的产能无法消化，会造成整个行业的系统性风险。
爱康科技是国内起步较早、在电站融资方面创新较多的一家公司。按照规划，光伏电站发电收入会成为公司的主要利润点。在目前光伏行业整个产业链，我认为下游电站是盈利相对稳定的一个环节。做光伏电站的难点在于前期的资金投入：建造一座100MW的电站要投入资金将近9亿！而且发电收入回收又比较慢，这就要求电站建设方非常强的融资能力才可以。比较乐观的方面是：光伏电站由于其稳定的发电量和20年固定的国家补贴，非常像一个有固定收益的金融产品，对我国缺乏投资渠道的社保或者养老基金而言，有着很大的吸引力。另外，按照美国solarcity开创的模式，以电站为抵押，通过对电费收入的资产证券化，可以实现投资于光伏电站的资金快速回流，这些回流的资金又可以用于建设新的光伏电站，从而形成一个滚动开发的商业模式。如果国内公司也可以实现类似于此的方式，则再融资难度会大大降低，电站建设进程也会大大地加快，这是我看好下游光伏发电的一条重要理由。
具体到公司，按照目前的情况，竞争力主要体现在3个方面：路条获取能力、融资能力、项目建设运营能力。从路条获取能力来看，爱康目前已经拿到超过1GW的路条，问题不大；从项目建设运营能力来看，这几年爱康已经有多个地面电站和分布式电站成功并网发电，问题也不大。现在核心问题就是公司的融资能力，因为建设1GW的光伏电站，除去公司已并网的176MW项目，还需要建824MW，从目前成本来看，至少需要70亿。公司的融资能力，是公司未来发展和股价成长的核心条件。我是非常看好公司的融资能力的：从公开资料反映的情况来看：爱康总经理、副总经理均是银行出身，和国开行等金融机构在融资方面合作颇好；从金融创新上讲，公司具有较强能力，像和福能（平潭）融资租赁公司、金茂租赁、金茂保理签订的融资租赁业务，和杭州信托成立并购基金就属于国内首创；另据公司官方网站消息，2014年5月16日，爱康集团对江西易泰租赁增资1.2亿元，增资后易泰租赁注册资本达到3亿元。按照融资租赁行业通行标准，业务规模可以放大十倍达到30亿，由此爱康正式踏入融资租赁领域，这块领域能为公司的光伏电站融资带来多大的助力，我们拭目以待；2014年7月9日，公司定向增发获得证监会通过，预期可融资10亿左右，按照目前1：4的杠杆，总共可以撬动40亿的资金。因此，虽然爱康是一家民营企业，但是公司的融资能力不容小觑。现在最大的问题就是我们国家的金融市场不够发达，缺乏像solarcity资产证券化的相关中介机构，社保养老等基金也没有大规模进入资本市场进行保值增值，制约了公司电站滚动发展的想象空间；另一方面，由于前期尚德等太阳能企业的破产，加之宏观层面货币政策不宽松，造成了银行对光伏电站尤其是分布式电站贷款持谨慎态度，使得投资者对公司能否突破融资瓶颈有疑问。但是我一直有个观点，光伏电站的还款风险要远远小于上游的组件生产商，而且现在已经有相关的保险产品推出，加上政府层面的积极推动，银行是比较乐意贷款给光伏电站开发项目的。综合上面分析，爱康成功解决电站所需资金的可能性比较大。
大体估值
公司目前业务分为两部分：太阳能组件，光伏电站。对前一块业务，由于技术含量、准入门槛不高，利润率比较低，给它一倍的PB值。根据爱康2013年的年报，我们按所有者权益12.31亿给组件这一块12亿的估值。
电站估值:光伏电站给较传统电力公司高一些的PE是合理的。目前A股火、水电股PE中值大概在10倍左右，那我们给爱康的光伏电站15倍的PE不算过分。理由如下
l 光伏电站运营成本、电费收入较为固定，不像火电受煤价波动、国家减排政策等的影响。
l 光伏发电属于节能环保行业，无污染、无噪音、对自然生态环境无影响（这和水电明显不同），国家大力提倡。
l 光伏电站已有solarcity进行资产证券化的先例，后续商业模式更有看点。
l 光伏电站建设国内处于刚刚起步的阶段，未来发展空间远非传统火电、水电公司可比。
按照规划，假设公司在2015年能够完成1GW的上网目标。我们以2014年至今的四个拟建电站作为样本，来推断一下大概的投入成本和电费收入情况（虽然国家电价补贴逐年下调，但是电站建设成本也是在逐年下降，而且随着技术进步，光电转化效率会越来越高，这些效益的提升能有效的抵消补贴下降的不利影响。因此用这4个拟建电站作为样本是具有合理性的）。