股票估值和分析
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虽然许多分析师认为现金流折现的方法理论上合理，他们发现在证券估值时使用起来是有问题的。Monica Lien就属于那种宁愿使用市盈率（PE值，或P／E比率）来估值和比较股票的分析师。她发现PE值方法使得股票估值相对变得容易和直接。 a) 为何PE值是一种有吸引力的并广泛使用的股票估值以及比较不同股票吸引力的方法？举出三个因素并分别讨论之。 （6分） b) 虽然它们比较容易，使用P／E比率来估值并非毫无问题。请讨论在同一国家中用P／E比率的方法来比较股票的三个潜在问题。 （6分） Monica收集了两家公司的下列信息，其一是QuickCart Stores，一家正在所有美国大城市中快速扩张的折扣零售商，其二是HiClass Apparels，一家在美国中西部高端地区的高端零售场所经营男女流行服饰的高端零售商。
c) 请计算QuickCart和HiClass的要求回报率。 （4分） 在问题d）、e）和f）中，P／E比率的下标“0”代表参数的当前值，“1”代表一期末的值。 d) 请计算P／E（P0／E0）比率，使用两公司最近时期的净利润。 （7分） 【提示】 a） 一系列的原因使得PE值成为被投资者和分析师广泛使用的股票估值方法。 1. PE值作为一个股票的相对成本是容易理解并易于解释的。它代表每美元预期利润的价格（P0／E1）或当期利润的价格（P0／E0）。权益类估值的PE值方法类似于住宅产业基于它的覆盖面积或住房数量的估值法。 2. 用PE值比较股票或给股票估值的方法去除了计算财务比率和针对风险、股利支付率、以及增速等的假定，所有以上参数在现金流折现法股票估值中都是需要的。 3. 对大多数股票来说PE值易于计算，因为多数公司在利润表中报告（每股）利润。现有的市场价格数据使得公司间比较来得较容易。 4. PE值被用来看作一系列公司／股票特征诸如相对风险、投资者要求回报率、以及预期利润增速的综合。 （每个正确答案2分–最多6分） b） PE值测算中的一系列潜在问题使得难以用PE值来比较股票的相对价值。 1. PE值计算在公司利润为负时是无意义的。当使用近期过去的每股收益的平均值来作为当期利润的近似可以降低这个问题的影响，但无法彻底消除。 2. 不同时期公司利润的波动会导致PE值预测的大幅波动。周期性公司的PE值在衰退时可能异常地高，在经济扩张期时显得异常地低。 3. 公司利润通常反映当前经济环境，而股票价格反映的是公司的预期表现。经常有使用特别高或低的利润算出令人惊异的PE值的例子。 4. 产业间和不同公司有不同的PE值。当用PE值进行公司间比较时，如忽略了风险、股利支付率以及增长率的不同，将导致不同股票相对吸引力的错误计算。 5. 投资者通常比较不同时期的PE值。当利率下滑时，PE值上升（因为要求回报率下降）。当权益风险溢价下降时，PE值也上升（还是因为要求回报率下降）。比较不同时期的PE值时，若无视通胀、利率和权益风险溢价的不同不加调整，将导致错误的PE比较。 （每个正确答案2分–最多6分） c） 要求回报率可以用资本资产定价模型（CAPM）来计算：
此处，Rf，无风险利率；Rm，市场（标普500）组合的预期回报率；r，要求回报率 （4分） d） 关注关联错误： P0／E0 比率可如下计算： 我们知道：
因此，
重排一下：
此处, ROE 是权益回报率 （7分） e） 关注关联错误： HiClass的PE 值中隐含的增长率可计算如下：
（6分） f） 市盈率是一系列参数的函数。 1. 在市盈率计算公式中股利支付率是分子。股利支付率增加，市盈率也增加。如果其他参数相同，Hiclass较高的股利支付率将导致较高的市盈率。 2. 当其他参数等同时，股票相关风险越高，要求回报率就越高。要求回报率r 处于市盈率计算公式的分母为之。因此，要求回报率越高，市盈率就越低。QuickCart有较高的Beta风险。当其他因素等同时，这将导致相对较低的市盈率。 3. 预期利润增速影响市盈率计算公式的分母。利润增速越高，分母（r–g）越小（P0／E1计算的分子越大），因此，市盈率越高。QuickCart的增长率为9.5%，显著高于HIClass，可能导致其有较高的市盈率。 4. QuickCart的更高的增长率充分抵消并超越了HIClass的较高股利支付率和较低风险的影响，导致QuickCart的较高的市盈率。 （每正确答案2分–最多6分） |
