2014年CIIA股票估值与分析、财务会计模拟试题（二）
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问题3：股票估值与分析（54分) 2005年末，X公司在互联网上运营一个大型门户网站，提供包括网上购物超市和搜索引擎在内的广泛服务。X公司正在考虑以换股方式收购一家游戏软件开发商Y公司，X公司的两股股票换Y公司的一股股票。请参考表1到表3的信息，回答以下问题。假定无风险利率是2%，市场风险溢价是4%。 a)请根据资本资产定价模型（CAPM）计算X公司和Y公司的权益资本成本。然后，用恒定增长股利折现模型计算X公司和Y公司的股利增长率。假设股票目前的价格水平与理论价格水平一致。（10分) b)2006年初，合并按上述计划完成了。市场欢迎X公司收购Y公司，合并后的XY公司的股票价格上升了40日元，达到540日元。XY公司的分红比率为50%，权益资本成本为5.2%。分析师A假定X公司和Y公司合并后对销售收入和净利润不会立即产生影响。因此，分析师A判断合并后股票价格的上升仅仅源于投资者预期股利增长率的长期提升。假定可以用恒定增长股利折现模型来评估股票价值，并且分析师A的判断是正确的，请计算股利增长率。然后，讨论你是否支持分析师A的判断。（14分) c)分析师B预期此项合并会产生协同效应，并认为如果收购成功，未来XY公司的销售收入将比独立的X公司和Y公司的销售收入总和高出5%。对于合并后的XY公司，分析师B还做了如下假设： 分红比率=50% 息税前利润/销售收入=7.9% 利息支出/销售收入=2.5% 公司税率=40% 股利增长率=3.2% 分析师B使用表3的回归分析结果，得出XY公司的权益资本成本为5.2%的结论。根据分析师B的假设，请用恒定增长股利折现模型计算XY公司股票的每股理论价格。（8分) d)分析师C同意分析师B关于XY公司销售收入额外增长5%的观点。然而，分析师C认为，如果合并成功，XY公司的基本价值会比分析师B所说的还要高。这有两个原因，一是分析师C和分析师B对合并效应有不同的预期，二是分析师C估算的合并后XY公司的权益资本成本低于分析师B的估算结果。 d1)请说明分析师B是如何估算XY公司的权益资本成本为5.2%的。（6分) d2)请使用表2的数据，讨论能够支持分析师C对合并效应的判断（有别于分析师B的假设）的因素。（8分) d3)请讨论有哪些方面的问题可能导致分析师B和分析师C对于权益资本成本出现不同的估算结果，并描述一下其他可用的估算方法。（8分) 表1：下一年（2006年）结果的预测，当前股票价格以及X公司和Y公司的股票发行余额。 销售收入、净利润和股息是下一年（2006年）的预测数字（单位：百万日元），股票价格单位为日元，发行的股票余额单位为百万股，净资产单位为百万日元。
表2:过去三年的结果（百万日元）
问题4：财务会计（32分) JohnDoe新近担任了刚开业的ABC航空公司（简称ABC）的财务主管。ABC的业务在本财务年度（和日历年度相同）初才刚刚开始。现在ABC正试图为其标价为100万元的第一架飞机进行融资。目前有如下三个备选方案： 方案A：从XXX银行借款100万，年利率为5%。XXX银行要求利息在每年年末支付，本金于第五年底归还。 方案B：使用YYY租赁公司提供的租赁方案。YYY要求ABC每年支付租金23.1万元，连续五年，每年年底支付。到第五年底，飞机的所有权归ABC。此项租赁属于融资租赁（假设年利率为5%。）。 方案C：使用ZZZ租赁公司提供的租赁方案。ZZZ要求ABC每年支付租金20万元，连续五年，每年年底支付（不可撤消）。到第五年底，飞机将归还给ZZZ。此项租赁属于经营租赁。 在准备实施上述三种方案之一取得飞机时，ABC公司的资产负债表如表1所示：
a)根据上述三种方案，分别编制ABC取得飞机后的预测资产负债表。（15分) 提示：租赁债务同时在流动负债和非流动负债中确认，其中，一年内偿还的部分应确认为流动负债。 方案A 取得飞机后的资产负债表（单位：千元) 流动资产流动负债 飞行设备非流动负债 其他固定资产股东权益 总资产总负债和股东权益 方案B 取得飞机后的资产负债表（单位：千元) 流动资产流动负债 飞行设备非流动负债 其他固定资产股东权益 总资产总负债和股东权益 方案C 取得飞机后的资产负债表（单位：千元) 流动资产流动负债 飞行设备非流动负债 其他固定资产股东权益 总资产总负债和股东权益 b)John预期，在方案A中，ABC在取得飞机后第一年的净利润将为50万元。请计算相同年度的方案B和方案C中ABC的预期净利润。忽略所有的税收效应。如有必要，假设公司采用5年直线折旧法，飞机残值为零。（10分) c)假定所有方案都基于同样的假设，同时忽略飞机的价格波动风险，请估算第五年末飞机的预期价值。（7分) |
