问题1.经济学 （37分）

下图是从UBS财富管理研究部门取得的（2008年夏）。图中两条点线中波动相对剧烈的一条描述的是美元对欧元之间（1欧元兑美元）的汇率变化。相对稳定的一条显示的是购买力平价（purchasingpowerparity，PPP）为基础的汇率价值。

a)解释相对购买力平价理论。（3分）

b)假定相对购买力平价成立，简要回答1986至2008年间购买力平价为基础的欧元对美元汇率逐渐上升的原因是什么？（4分）

c)在过去的十年中，美国的经常项目赤字不断持续增大。一国为其经常项目逆差融资的手段有哪些？请简要回答。（4分）

d)给出大额经常项目逆差经常导致经济分析师担忧的两个原因。（6分）

e)显然，汇率波动性要超出经济基本面所能提供的解释。超调模型对该现象提供了一种解释。解释该模型，并假设美国央行宣布了异常高速的货币总量（货币供给）增长，以欧元和美元为例描述符合该模型的特征现象。（提示：从陈述超调模型的假设入手，进而描述对利率、物价水平等的短期影响，最后描述长期效果。）（14分）

f)过度汇率波动有时候会导致人们要求国际金融体系要更加稳定。固定汇率制是一个可能有助于实现稳定性的方式。陈述并简要解释固定汇率制和浮动汇率制的各一主要优点。（6分）

问题2.财务会计（20分）

Metro集团是一家重要的德国零售企业。其根据IFRS准备的2008年合并资产负债表包含以下无形资产的信息：

a)根据IFRS，将内部产生的无形资产确认为资产需要哪些条件？请特别就开发成本和研究成本进行回答。（6分）

b)假定税收当局不允许将内部产生的无形资产进行资本化。这将如何影响2008年12月31日的递延税项资产和负债？假定收入税率为40%。（5分）

c)现在尽管IFRS有其他规定，内部产生的无形资产的开发成本还是作为当期发生的支出确认。

c1）这对Metro集团2008年12月31日的合并权益将产生何种影响？（5分）

c2）对下述项目将产生何种影响（增加、减少或无影响）？（4分）

    2008年净收入

    2008年来自运营活动的现金流

    2008年来自投资活动的现金流

    2008年12月31日的现金和现金等价物

问题3.股票估值与分析（49分）

使用下面的数据，根据市场增值法（MVA）计算公司价值：

a)

a1）你必须使用哪种折现率？请解释你的决定。（4分）

a2）计算适当的折现率。（8分）

b)MVA法使用EVA（经济增加值）。首先解释MVA，然后解释如何得到EVA，以及为何得到EVA是重要的。不要求计算。（6分）

c)基于以上数据，请计算2008、2009和2010各年的预期EVA。（6分）

d)解释你使用MVA法计算股票价值的过程。（6分）

e)计算该公司2008年1月1日的股票价值。假定使用一个两阶段MVA模型，第一阶段为2008至2010年，第二阶段为2011年及以后年度。预期2011年及以后年度的EVA一直稳定增长，该增长率等于2010至2011年的EVA增长率。（11分）

[注意：如果你需要使用以前a至d小题中的结果，但又未能计算出来，则可进行假设（需要指出假设的具体内容）。]

f)假定通过股利折现模型计算出的股票价值同通过MVA模型计算的结果相同。如果2011年支付的股利同2010年相同，从2012年开始，股利增长率应该为多少才能使两种模型结果一致。（8分）

[注意：如果你需要使用以前a至e小题中的结果，但又未能计算出来，则可进行假设（并指明假设的具体内容）。]

问题4.公司财务(40分)

UVG公司是一个由两个主要业务部门组成的股份持有公司，在法兰克福股票市场交易。货车运输部门“RACE”服务于北欧和南欧间的主要贸易路线，从过去数年的贸易热潮中获益良多。但最近一段时间，由于股份持有公司层面的高级管理人员的一些错误决策，该部门的公布利润有所降低。更糟的是，在未来两年中还不得不向新货车进行大笔投资。第二个主要部门“ENJOY”从事旅游行业，单独在股票市场上交易。

一些机构持股人认为在同一股份持有公司的控制下运营这两个业务分支没有产生协同效应，并对这种框架的好处产生疑问。因此，他们接触了UVG的首席执行官RichardThales并要求将公司分拆。

UVG目前有100，000股股票，每股股票支付2欧元的股利。股票价格目前是80欧元，贝塔值为1.1。UVG在“ENJOY”中所占份额的市场价值为4，000，000欧元。UVG目前的评级是B，该评级的同类公司债券目前正以9.5%的收益率进行交易。相应的税率为35%。无风险利率为4.5%，预期股票市场回报为15%。支付的利息能在公司所得税税前抵扣。

在假定亚洲和欧洲间的贸易将持续增长的基础上，货车运输部门的管理层根据预测编制了该部门单独的利润表和资产负债表。其概要如下表所示：

Thales决定评估一下被提议的公司分拆方案的财务结果。当分析货运部门的竞争者的估值时，他注意到它们的平均贝塔值等于1.3。经过和顾问们的讨论，得出的结论是：4年后货运行业的增长率将降低到全球经济增长水平2.5%。

a1)请计算2008年公司自由现金流，货运部门由于债务融资导致的该年的税盾，以及对股东的自由现金流。在以下表格的阴影处填写。

提示：在公司债务数额稳定的情况（如该案例）下，股东自由现金流可以如下推导出：从公司自由现金流中减去利息支付，再加上该利息支付导致的税收利益（税盾）。

                                                                             (8分)

a2)在对货运部门进行估值时，Thales应该使用该部门特定的资本成本吗？对你的推论进行解释。(5分)

a3)请计算货运部门的股权价值（计算日期假定为2008年1月1日，参考你的a2一题的答案）。(7分)

a4)请通过估算协同效应的价值，检查投资者的主张是否正确。写出计算过程并解释。(5分)

b)虽然事实上对UVG的分拆可能会有经济学上的理由，Thales并不想进一步作出这个决定。反而，为了保护自己免受恶意收购的威胁，他计划通过发行五千万欧元的债券来增加公司的杠杆水平。这些债券将优先于现存的债务，所获资金将被用来回购股份。这些交易将会使UVG的债务-股权比例从0.5上升到1。

b1)请通过比较这些交易完成前后的加权平均资本成本来判断这些财务决定是否能提高股东价值。写出你的计算过程。(10分)

b2)Thales决定进行再融资。结果，UVG的股票价格上升了，同时它的债券价格却下跌至面值的95%。这些债券离到期还有4年，一年一次支付利息，票面利率是9.5%。基于这些现况，请计算债券的资本成本并解释你的结果。(5分)