公司财务／股票估值与分析（38分）

　　分析师A先生使用如图1所示的简化模型预测X公司2011到2015年度的自由现金流。X公司声称，公司将在未来维持如2010年底的资本结构。基于这些假设回答以下问题。

　　图1：A先生使用的自由现金流预测模型

    a）假设X公司股票的贝塔系数为1.2，市场风险溢价为5％，X公司负债成本为4％，X公司负债成本等于当前的长期政府债券的收益率，即无风险利率。假设X公司2010年末股票的市场价值为100亿日元，带息债务总额为100亿日元，有效公司所得税税率为40％，计算X公司的加权平均资本成本（WACC）。（6分）

　　b）假设2015年后，X公司自由现金流的不变增长率为3％。

　　b1）计算随后5年（2011到2015年）自由现金流的现值（图1）。（3分）

　　b2）计算2015年末的终值。（3分）

　　b3）计算X公司2010年末的企业价值。（3分）

　　c）由于近期经济滑坡，A先生决定修改其对未来的预期，并且对X公司的价值进行重新估计。假设A先生将GDP未来5年的预计增长率从5％下调到2.5％，说明这将对X公司2011到2015年的自由现金流所产生的影响，根据该假设计算自由现金流。（8分）

　　d）假设在另一个方案中，X公司的股价在2010年已经下降了20％，因此，到2010年年底，公司股票的市场价值下跌到80亿日元。同时，长期政府债券的收益率已经从4％下跌到2％，而X公司负债上升到120亿日元。基于这些变化重新计算X公司的权益资本成本。假设市场风险溢价不变（仍为5％）。既然X公司负债的成本等于无风险利率，所以你可以假设X公司负债的贝塔系数为0。

　　（7分）

　　e）A先生除了对随后5年GDP的预期增长率进行了下调（问题c）并对权益资本成本进行了重新估算（问题d）外，还将2015年以后的GDP长期增长率下调为0.5％。假设修正了这些预测，描述A先生对问题b）中X公司的估价需要进行哪些修改？在你的答案中，解释在运用自由现金流折现模型进行估值的过程中，各个具体部分分别受到何种影响。（8分）